여섯 가지 큰 아이디어(셋 중 둘은 나쁘지 않아)

불가능하거나 일관성이 없는 삼위일체라고도 알 려진 정책 트릴레마는 국가가 자유로운 자본 이동성, 환율 관리 및 통화 자율성(다이어그램에서 삼각형의 세 모서리) 중에서 선택해야 한다고 말합니다. 3개 중 2개만 가능합니다. 통화 가치를 고정하고 외부 영 향으로부터 자유로운 금리 정책을 갖고 있는 국가(삼 각형의 C면)는 낮은 자본이 국경을 넘어 자유롭게 흐 르도록 허용할 수 없습니다.

 

환율이 고정되어 있지만 국가가 국경을 넘는 자본 흐름에 개방되어 있으면 독립적인 통화 정책을 가질 수 없습니다(A면). 그리고 한 국가가 자유로운 자본 이동을 선택하고 통화를 원하는 경우 자율성, 그것은 자신의 통화가 유동하도록 허용해야 합니다.

트릴레마를 이해하기 위해 미국 달러에 대해 환 율을 고정하고 외국 자본에도 개방된 국가를 상상해 보십시오. 중앙 은행이 연준이 설정한 금리보다 높은 금리를 설정하면 더 높은 수익을 추구하는 외국 자본 이 몰려들 것입니다. 이러한 유입은 현지 통화에 대한 수요를 증가시킬 것입니다. 결국 달러와 페그가 깨질 것입니다. 이자율이 미국보다 낮게 유지되면 자본은 미국을 떠나고 통화는 하락할 것입니다.

 

자본 흐름에 대한 장벽이 바람직하지 않거나 무 익한 경우 트릴레마는 변동 환율과 통화 정책 통제 사이의 선택으로 요약됩니다. 또는 고정 환율과 금전 적 속박. 부유한 국가는 일반적으로 전자를 선택했지 만 유로를 채택한 국가는 후자를 채택했습니다. 단 일 통화가 수반하는 통화 정책 자율성의 희생은 1999년에 출시되기 전까지만 해도 명백했습니다.

 

준비 기간 동안 야심 찬 회원들은 자신의 통화를 독일 마르크에 고정했습니다. 자본은 유럽 내에서 자

유롭게 이동하기 때문에 트릴레마는 예비 회원들이 지역 강대국인 독일의 통 화 정책을 따르도록 의무화했습니다. 네덜란드 중앙 은행의 수장인 Wim Duisenberg(이후 유럽중앙 은행의 초대 총재가 됨)는 분데스방크의 금리 변동

을 얼마나 빨리 베끼는지에 따라 "Mr15 Minutes"라 는 별명을 얻었습니다.

네덜란드는 상업이 독일과 밀접하게 연결되어 있 고 비즈니스 조건이 두 나라에서 동시에 오르내리기

때문에 이러한 금전적 농노를 견딜 수 있습니다. 스 페인과 그리스와 같이 독일의 경기 순환에 덜 밀접하

게 연계된 경제의 경우 통화 독립을 잃는 비용이 훨 씬 더 높았습니다. 즉, 호황기에는 너무 낮은 이자율 을, 위기 시 곤경에서 벗어날 방법은 없었습니다.

많은 큰 경제 아이디어와 마찬가지로 트릴레마 는 복잡한 유산을 가지고 있습니다. 한 세대의 경제 학과 학생들에게 이것은 자본 흐름의 영향을 금리, 환율 정책, 무역 및 안정성에 대한 보다 일반적인 취 급에 통합한 이른바 Mundell‑Fleming 모델의 중 요한 파생물이었습니다.

이 모델은 1960년대 초 캐나다의 뛰어난 무역 이론가인 로버트 먼델과 IMF의 영국 경제학자인 마 커스 플레밍이 발표한 연구 논문의 이름을 따서 명명 되었습니다. Mundell은 이전 연구를 바탕으로 1963년 한 논문에서 완전한 자본 이동성과 고정 환 율이 있는 곳에서는 통화 정책이 효과가 없다는 것 을 보여주었습니다. Fleming의 논문도 비슷한 결 과를 보였습니다.

경제학의 세계가 흔들리지 않는 것은 당시 자본 의 흐름이 적었기 때문이다. 부유한 세계의 통화는 1944년 뉴햄프셔주 브레튼 우즈에서 합의된 고정환율 시스템에 따라 달러에 고정되었습니다. 이 트릴 레마가 정책적으로 큰 의미를 갖게 된 것은 1970년 대에 이 협정이 무너진 이후였습니다.

Mun dell‑Fleming 모델에 대한 첫 번째 언급 은 1976년 Massachusetts Institute of Technology의 Rudiger Dornbusch에 의해 언

급되었을 것입니다. Dornbusch의 "오버슈팅 (overshooting)" 모델은 새로운 변동 환율 체제 가 왜 그렇게 변동성이 큰 것으로 판명되었는지 설명 하려고 했습니다. Dornbusch는 베스트셀러 교과 서(현재는 연방준비제도이사회 부의장인 Stanley Fischer와 함께 저술)와 Paul Krugman 및 Maurice Obstfeld와 같은 박사 과정 학생에게 미 친 영향을 통해 Mundell‑Flem ing 모델을 대중화 하는 데 도움을 주었습니다. 국제 거시경제학에 적용 되는 "정책 트릴레마"라는 용어의 사용은 현재 IMF 의 수석 이코노미스트인 Mr Obstfeld와 현재 캘리 포니아 대학의 Alan Taylor가 1997년에 발표한 논문에서 만들어졌습니다.

그러나 이 조항을 완전히 이해하려면 삼정제(tri lemma)의 정의와 중요성을 이해하려면 더 멀리 돌아가야 합니다. 1930년에 출판된 "화폐 에 관한 논문"에서 John Maynard Keynes는 자 본이 최고의 수익을 찾아 움직일 수 있는 통화 질서의 불가피한 긴장을 지적했습니다.

이것이 국제 화폐 시스템의 딜레마입니다. 즉, 국제 기 준의 관점에서 시스템의 다양한 구성원의 현지 통화 안정성의 이점을 유지하고 동시에 각 구성원에 대한 적 절한 지역 자치권을 유지하는 것입니다. 국내 이자율 과 해외 대출 규모.

이것은 비록 자본이동이라는 사실이 주어진 것으 로 받아들여지더라도 정책 트릴레마의 첫 번째 증류이 다. 케인즈는 1940년대 초에 전쟁 후 세계 무역이 어 떻게 재건될 수 있을지에 대한 생각을 발표했을 때 그 것을 예리하게 인식했습니다. 케인즈는 고정 환율 시 스템이 무역에 유리하다고 믿었습니다. 그는 전간 금 본위제의 문제는 그것이 자율적으로 규제되지 않는다 는 것이라고 주장했다. 1920년대 후반과 같이 무역 불균형이 심화되면 적자 국가는 이에 따른 금 유출에 대응해야 했습니다.

 

그들은 금리를 인상하고 수입 수요를 억제했으며 임 금을 인하하여 수출 경쟁력을 회복했습니다.

 

금(따라서 화폐)이 부족할 때 임금이 의무적으로 떨어 지지 않았기 때문에 이것은 실업으로 이어졌습니다. 잉여 국가가 수입에 대한 지출을 늘리면 시스템이 더 쉽게 조정될 수 있습니다. 그러나 그들은 그렇게 할 필요가 없었습니다.

 

대신 그는 Bretton Woods에서 영국의 협상 입 장의 기초가 된 대안적인 계획을 제안했습니다. 국제 청산 은행(ICB)은 무역 흑자 또는 적자를 발생시킨 거 래 잔액을 정산합니다. 이 계획의 각 국가는 무역에 비 례하여 ICB에 당좌 대월 시설을 갖습니다. 이것은 적 자 국가들이 금본위제 하에서 요구되는 고통스러운 조정에 대한 완충장치를 제공할 것입니다. 지나치게 느슨한 국가에 대한 처벌이 있을 것입니다. 예를 들어 초과인출은 증가하는 규모의 이자를 발생시킬 것입니다.

 

케인즈의 계획은 또한 큰 부가세를 부과함으로써 비 축에 대해 국가들에게 불이익을 줄 것입니다. 케인즈 는 그러한 "채권자 조정"에 대한 지원을 확보할 수 없 었습니다. 미국이 오늘날 많은 독일인들이 반대하는 것과 같은 이유로 이 아이디어에 반대했습니다. 무역 수지 흑자가 큰 나라였습니다. 그러나 당좌대월 시설 을 갖춘 국제 청산 은행에 대한 그의 제안은 IMF의 기반을 마련했습니다.

 

Fleming과 Mundell은 Keynes가 형성하는 데 도움을 준 전후 통화 질서의 맥락에서 IMF에서 일 하는 동안 논문을 썼습니다. 플레밍은 1940년대 영국 공무원으로 일하면서 케인즈와 접촉했다.

바이스. Mundell 씨는 집에서 영감을 얻었습니다.

제2차 세계 대전 후 수십 년 동안 경제학자들이 자본이동이 빠른 환경은 상상하기 어려웠습니다.

 

국경을 넘는 자본 흐름은 규제에 의해 부분적으로 제 한되었지만 또한 투자자의 주의에 의해 제한되었습니 다. 캐나다는 예외였다.

자본은 부분적으로 그러한 흐름을 차단하는 것이 비 실용적이지만 미국 투자자들이 옆집에 돈을 주차할 위 험이 거의 없다고 생각했기 때문에 부분적으로는 미 국과 국경을 넘어 자유롭게 움직였습니다. 그 결과 캐 나다는 통화 정책에 대한 통제력을 잃지 않고 통화를 달러에 고정할 수 없었습니다. 따라서 캐나다 달러는 1950년부터 1962년까지 유동적으로 허용되었습니다.

 

Mundell과 같은 캐나다인은 자본이 국경을 넘 어 자유롭게 이동하기 시작하고 통화가 고정되지 않 으면 다른 국가들이 직면하게 될 절충안을 상상하기

에 더 적합했습니다. 먼델이 1999년 노벨 경제학상 을 수상했을 때 크루그먼은 이를 "캐나다의 노벨"이

라고 칭송했습니다.

이 관찰에는 단순한 장난 이상의 것이 있었습니다. 이 분야에서 일하는 많은 학자들이 캐나다인이라는 것은 놀랍습니다. Mundell 씨 외에도 Ronald McKinnon, Harry Gordon Johnson 및 Ja cob Viner가 큰 공헌을 했습니다.

그러나 트릴레마에 관한 가장 영향력 있는 최 근 작업 중 일부는 프랑스 여성에 의해 수행되었습니 다. 일련의 논문에서 London Business School

의 Hélène Rey는 자본 흐름에 개방적이고 통화가 유동적으로 흐르는 국가가 반드시 완전한 통화 자율 성을 누리는 것은 아니라고 주장했습니다.

 

Ms Rey의 분석은 주식이나 하이일드 채권과 같 은 위험 자산의 가격이 은행 신용의 가용성 및 글로 벌 자본 흐름의 비중에 따라 움직이는 경향이 있다는 관찰에서 시작됩니다. Ms Rey에게 이러한 공동 움직 임은 위험에 대한 투자자의 성향 변화로 인한 "글로 벌 금융 주기"를 반영한 것입니다. 이는 차례로 전 세 계 기업과 가계의 달러 차입 규모에 힘을 실은 연준의 통화 정책 변화에 큰 영향을 받습니다. 연준이 금 리를 낮추면 달러로 돈을 빌리는 것이 저렴해집니다. 이는 글로벌 자산 가격을 상승시켜 대출을 확보할 수 있는 담보 가치를 높입니다. 글로벌 신용 조건이 완화 됩니다.

 

반대로 최근 연구에서 레이는 연준의 예상치 못 한 기준금리 인상 결정이 곧 미국뿐 아니라 캐나다, 영 국, 뉴질랜드에서도 모기지 스프레드의 상승으로 이어진다는 사실을 발견했습니다. 즉, 연준의 통화 정책 은 유연한 환율을 가진 부유한 국가와 자체 통화 정 책을 설정하는 중앙 은행의 신용 조건을 형성합니다.

 

햇살의 레이

이 결과에 대한 대략적인 해석은 정책 트릴레마가 실 제로 딜레마라는 것입니다. 즉, 국경을 초월한 자본에 대한 개방을 유지하거나 지역 재정 조건을 통제하는 것 사이의 선택입니다. 사실, Ms Rey의 결론은 더 미 묘합니다. 트릴레마가 암시하는 것처럼 유동 통화는 국내 통화 조건을 더럽히지 않는 방식으로 자본 흐름 에 적응하지 않습니다. 따라서 한 국가가 통화 정책 자율성을 유지하려면 과도한 신용 성장을 억제하기 위해 선택적 자본 통제 또는 추가 은행 자본 요구 사 항과 같은 추가 "거시 건전성" 도구를 사용해야 합니다.

Ms Rey의 작업에서 분명한 것은 글로벌 자본 흐름 의 힘이 변동 통화를 가진 국가의 자율성이 트릴레마가 의 미하는 것보다 훨씬 더 제한적이라는 것을 의미한다는 것 입니다. 즉, 변동환율은 고정환율만큼 제한적이지 않습니 다. 위기 상황에서는 고정이 끊어질 때까지 고정을 유지하 는 데 모든 것이 종속됩니다. 연준의 신호를 받는 글로벌 금융 사이클에 직면하여 국내 금리 정책은 덜 강력할 수 있습니다. 하지만 아예 없는 것보다는 낫다는 게, 설령 한 발로 서는 것과 같은 경제정책이라 할지라도 말이다.