여섯 가지 큰 아이디어(민스키의 순간)

획기적인 경제 아이디어에 대한 시리즈의 두 번째 기사는 호황이 불황의 씨앗을 뿌린다는 Hyman Min sky의 가설을 살펴봅니다.

 

1950년대에 학문적 경력을 시작하여 그 에서가 사망한 1996년까지 Hyman Minsky는 상 대적으로 알려지지 않은 작업을 했습니다. 금융 위기

와 그 원인에 대한 그의 연구는 열성적인 추종자 몇 명을 끌어모았지만 주류의 관심은 거의 없었습니다. 이 신문은 그가 살아 있는 동안 그를 단 한 번만 인

용했으며 그것은 간략한 언급에 불과했습니다. 그래 서 미국에서 서브프라임 모기지 위기가 발생한 2007 년까지 유지되었습니다. 갑자기 모든 사람들이 그 소동을 이해하기 위해 그의 글에 눈을 돌리는 것 같 았습니다. 중개인은 금융 시장을 뒤덮는 "민스키 모 멘트"에 대해 고객에게 메모를 작성했습니다. 중앙 은행가들은 연설에서 그의 이론을 언급했습니다.

 

 

그리고 그는 거의 모든 주요 매체에서 그의 아이 디어에 칼럼 공간과 방송 시간을 제공하면서 사 후 미디어 스타가 되었습니다. 이코노미스트는 2007년 이후로 적어도 30개의 기사에서 그를

언급했습니다.

민스키가 평생 동안 주목받지 못했다면 적어도 부분적으로는 그의 접근 방식이 학문적 관습을 피했 기 때문입니다. 그는 대학 교육을 수학으로 시작했지 만 경제학으로 전환했을 때 학문의 성장에도 불구하 고 계산을 거의 사용하지 않았습니다.

정량적 방법에 중점을 둡니다. 대신, 그는 그의 생각 에 가장 큰 영향을 미친 경제 미스트인 John Maynard Keynes에 관한 것을 포함하여 에세이, 강의 및 책에서 자신의 견해를 통합했습니다.

 

그는 또한 미주리주 세인트루이스에 있는 마크 트웨 인 은행 이사회에서 봉사하면서 실무 경험을 쌓았습 니다.

대공황 시기에 성장한 민스키는 재앙을 생각했 습니다. 수년에 걸쳐 그는 동일한 근본적인 문제로 계속해서 돌아왔습니다. 그는 금융 위기가 발생한 이 유를 이해하고 싶었습니다. 인기가 없는 초점이었습 니다. 20세기 후반의 지배적인 믿음은 시장이 효율

적이라는 것이었다. 선진국 경제에 전면적인 재앙이 닥칠 것이라는 전망은 터무니없이 들렸다. 때때로 주

식 시장이 폭락하거나 통화 폭락이 있을 수 있지만 현대 경제는 최악의 악마를 완전히 물리친 것 같았 습니다.

 

 

이러한 확신에 반하여, 백발의 충격을 받은 올빼 미 같은 사람인 민스키는 자신의 "재정 불안정 가 설"을 개발했습니다. 번영이 언제까지 다음 위기의 씨앗을 뿌렸는지에 대한 고찰이며, 유엔의 중요한 렌즈입니다.

 

지난 10년간의 혼란을 이해합니다.

그러나 가설 자체의 역사도 마찬가지로 중요합니 다. 학계의 변두리에서 주류 논쟁의 주제로의 궤적 은 경제학 연구가 글로벌 금융 위기 이후 많이 변화 된 현실에 어떻게 적응하고 있는지 보여줍니다.

 

민스키는 투자에 대한 설명으로 시작했다. 본질 적으로 그것은 오늘의 돈을 내일의 돈으로 바꾸는 것입니다. 회사는 지금 공장 건설 비용을 지불합니 다. 시설 운영으로 인한 이익은 모두 순조롭게 진행 되어 향후 몇 년 동안 이를 위한 자금으로 전환될 것 입니다. 거칠게 말해서 오늘날 돈은 두 가지 출처 중 하나에서 나올 수 있습니다. 회사 자체 현금 또

는 다른 사람의 현금(예: 회사가 은행에서 차입한 경 우).

 

둘 사이의 균형은 금융 시스템의 핵심 질문입니다.

민스키는 자금조달을 세 가지로 구분했다. 그 가 "헤지 파이낸싱"이라고 부르는 첫 번째는 가장 안전합니다. 기업은 모든 차입금을 상환하기 위해 미래 현금 흐름에 의존합니다. 이것이 작동하려면 매우 제한된 차입금과 건전한 이익이 있어야 합니 다. 두 번째, 투기적 금융은 약간 더 위험합니다. 기 업은 차입금에 대한 이자를 상환하기 위해 현금 흐 름에 의존하지만 원금을 상환하기 위해 부채를 이월 해야 합니다. 이는 경제가 원활하게 작동하는 한 관 리할 수 있어야 하지만 경기 침체는 고통을 유발할 수 있습니다. 세 번째, 폰지 파이낸싱이 가장 위험합 니다. 현금 흐름은 원금과 이자를 모두 포함하지 않 습니다. 기업은 기초 자산이 부채를 충당할 수 있을 만큼 충분히 평가될 것이라는 데에만 베팅하고 있습 니다. 그렇게 하지 않으면 노출된 상태로 남게 됩니다.

헤지 파이낸싱이 지배하는 경제, 즉 현금 흐름 이 좋고 부채 수준이 낮은 경제가 가장 안정적입니 다. 투기적, 특히 폰지 파이낸싱이 전면에 부각되면

금융 시스템은 더욱 취약해집니다. 통화긴축이나 외 부 충격으로 인해 자산 가치가 하락하기 시작하면 가장 부담이 큰 기업은 포지션을 매각해야 합니다. 이는 자산 가치를 더욱 낮추고 더 많은 기업에 고통

을 안겨줍니다. 그들은 헤지 파이낸싱에 자신을 제 한함으로써 이러한 문제를 피할 수 있습니다. 그러

나 시간이 지남에 따라, 특히 경제가 안정될 때 부채 를 지고 싶은 유혹은 저항할 수 없습니다. 성장이 확 실해 보이면 더 많이 빌리지 않겠습니까?

 

은행은 호황이 오래 지속되는 동안 신용 기준을 낮추 면서 역동성을 더합니다. 채무 불이행이 최소인 경우 더 많이 대출하지 않는 이유는 무엇입니까? 민스키의 결론은 불안했다. 경제적 안정은 불안정 을 낳는다. 번영의 시기는 재정적 취약성에 자리를 내줍니다.

은행 대출이 과도하게 쌓여 있고 글로벌 금융 위기 이후에 모기지론이 없는 상황에서 Min sky의 통찰력은 분명하게 들릴 수 있습니다. 물론 부채와 재정이 중요합니다. 이 아니라면 수십 년 동안 경제학 연구는 전자에 거의 주의를 기 울이지 않고 후자를 더 넓은 이론의 필수 요소가 아 닌 하위 분야로 격하했습니다. 민스키는 독재자였 다. 그는 케인즈의 거시경제학의 중추와 효율적인 시 장에 대한 지배적인 믿음 모두에 도전했습니다.

민스키 자신이 케인즈를 우상화했을 때 그의 생 각을 케인즈주의 교리에 대한 비판으로 기술하는 것 은 아마도 이상할 것입니다. 그러나 그는 교리가 케 인즈 자신의 생각에서 너무 멀리 벗어났다고 믿었습 니다. 경제학자들은 경제를 설명하는 데 케인즈의 말 을 적용하기 위해 모델을 만들었습니다. 투자와 돈 의 관계를 보여주는 John Hicks와 Alvin Hansen 이 주로 개발한 IS‑LM 모델보다 더 잘 알려진 것은 없습니다. 교육 및 정책 분석을 위한 강력한 도구로 남아 있습니다. 그러나 Keynes가 시장의 중요성을 잘 알고 있었음에도 불구하고 Messrs Hicks와 Hansen은 금융 부문을 거의 배제했습니다. 민스키 에게 이것은 "케인즈의 미묘하고 정교한 견해에 대 한 불공정하고 순진한 표현"이었습니다. 민스키의 재정적 불안정성 가설은 그 구멍을 메우는 데 도움 이 되었습니다.

 

효율적인 시장의 예언자들에 대한 그의 도전은 훨씬 더 심각했습니다.

유진 파마(Eugene Fama)와 로버트 루카스 (Robert Lucas)는 사람들이 이용 가능한 모든 정 보를 소화할 때 시장이 균형을 향해 가는 경향이 있 다는 학계와 정책 결정권의 대부분을 설득했습니다. 금융 시스템의 구조는 거의 관련이 없는 것으로 취급

되었습니다. 최근 몇 년 동안 행동 경제학자들은 효 율성 시장 이론의 한 판을 공격해 왔습니다. 사람들 은 이익을 극대화하는 합리적인 행위자가 아니라 종 종 자신이 원하는 것에 대해 무지하고 잘못된 결정 을 내립니다. 그러나 몇 년 전에 Minsky는 또 다른 공격을 가했습니다. 금융 시스템의 뿌리 깊은 세력이 그들을 곤경으로 몰아넣고 안정성은 덧없는 환상에 불과하다고 그는 주장했습니다.

 

아웃사이드 인

그러나 때때로 혼잡한 경제 세계에서 아웃사이더로 서 민스키의 영향력은 최근까지 제한적이었습니다. 투자자들은 교수보다 더 빨리 그의 견해를 고수했 습니다. 그의 아이디어를 대중화한 사람은 누구보다 펀드운용그룹 PIMCO의 Paul McCulley였다.

 

그는 부채 수준이 한계점에 도달하고 전반적으로 자 산 가격이 폭락하기 시작하는 상황을 설명하기 위

해 "민스키 모멘트"라는 용어를 만들었습니다. McCulley는 처음에 1998년의 러시아 금융 위기를 설명할 때 이 용어를 사용했습니다. 2008년의 세계 적인 혼란 이후 이 용어는 어디에서나 사용하게 되었 습니다.

투자 분석가와 펀드 매니저에게 "민스키 순간"은 이 제 사실상 금융 위기와 동의어입니다.

 

부채와 금융 혁신의 위험성에 대한 민스키의 글 은 경험에 따르면 큰 미덕이 있었습니다.

그러나 이 미덕은 또한 일부 사람들이 단점으로 볼 수 있는 것을 지적합니다. 그는 경제에 대해 좀 더 미 묘한 그림을 그리려고 노력하면서 우아한 모델의 효 능 중 일부를 포기했습니다. 그가 염려하는 한 그것 은 괜찮았습니다. 그는 일반적인 isable 이론은

bunkum이라고 주장했다. 그는 일반적인 경제학 이 아니라 특정한 상황을 설명하고 싶었습니다. 그

는 금융 불안정 가설이 깊고 정교한 시장을 가진 선 진 자본주의 경제의 경우와 관련이 있다고 보았다. 모든 시나리오와 관련이 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 오늘날 중국이 지난 10년간의 놀라운 부채 증 가 이후 민스키 순간의 위기에 처해 있는지 묻는 것 이 유행입니다. 그러나 사회주의에서 시장 경제로 이 행하고 금융 시스템이 미성숙한 국가는 민스키가 염 두에 둔 것이 아닙니다.

 

방정식과 모델의 힘을 피하려면 대가가 따릅니 다. 그것은 민하늘이 주류 이론으로부터 고립되는

데 기여했다.

경제학자들은 부채에 대해 조금만 연구하더라도 부 채를 완전히 무시하지 않았습니다.

키요타키 노부히로(Nobuhiro Kiyotaki)와 훗날 연방준비제도이사회 의장이 될 벤 버냉키(Ben Bernanke)와 같은 일부는 신용이 어떻게 경기 순 환을 증폭시킬 수 있는지 살펴보았습니다.

Minsky의 작업은 그들의 작업을 보완했을지 모르지만 그들은 그것을 언급하지 않았습니다. 거의 존재하지 않 는 것과 같았습니다.

민스키가 사망한 이후 다른 사람들은 그의 이론 을 일반 모델에 접목하여 잘못을 바로잡기 시작했습 니다. 그가 경력을 마친 뉴욕의 바드 칼리지 레비 경 제학 연구소(여전히 그를 기리기 위해 연례 회의를 개 최하고 있음)는 계산에서 자신의 아이디어를 평가합니다. 2000년에 출판된 한 Levy 논문은 투자와 현금 흐름을 연결하 는 Minsky에서 영감을 받은 모델을 개발했습니다. 중앙 은행을 위한 포럼인 국제 결제 은행(Bank for International Settlements)의 2005년 보고서 는 손실을 본 사람들이 자산을 평가하는 방법에 대 한 모델을 구축하는 데 민스키를 인용했습니다.

2010년 노벨상을 수상한 경제학자이자 오늘날 New York Times 칼럼니스트로 가장 잘 알려져 있 는 Paul Krugman은 디레버리징이 경제에 미치는 영향을 모델링하기 위해 "민스키 모멘트" 개념을 포 함하는 논문을 공동 저술했습니다. . 일부 연구원들 은 Min sky의 통찰력이 실제로 얼마나 정확한지 테 스트하기 시작했습니다. 핀란드 은행의 2014년 토 론 보고서는 부채 대 현금 흐름 비율을 조사하여 시 스템 위험의 유용한 지표임을 발견했습니다.

 

채무자의 프리즘

그러나 금융 불안정 가설이 경제 이론의 새로운 토 대가 될 것이라고 기대하는 것은 무리입니다. Min sky의 유산은 정량화 가능한 모델을 올바르게 구성 하는 것보다 올바른 일에 집중하는 것과 더 관련이 있습니다. 그의 주요 관심사인 부채와 재정적 불안정 이 오늘날 경제학자들의 주요 연구 주제 중 일부가 되었다는 점을 관찰하는 것으로 충분합니다. 1999 년에 처음 출판된 영향력 있는 설문조사인 "거시경 제학 핸드북"의 새 버전이 작업 중입니다. 이번에는 최소 2편의 민스키를 인용한 기사로 금융과 경제 활 동의 연결을 주요 구성 요소로 만들 것입니다.

Krugman씨는 "이제 우리는 모두 Min skyites입 니다."라고 속삭였습니다.

 

중앙 은행가들은 이에 동의하는 것 같습니다. 재 닛 옐런은 연방준비제도이사회 의장이 되기 전인 2009년 연설에서 민스키의 작업이 “필독서가 됐 다”고 말했다. 머빈 킹은 2013년 영란은행 총재로 있을 때 한 연설에서 신용 시장의 안정이 활력을 불 러일으키고 결국에는 불안정을 초래한다는 민스키 의 견해에 동의했습니다. King King의 후계자인 Mark Carney는 적어도 두 차례에 걸쳐 Minsky 의 순간을 언급했습니다.

순간이 계속 될까요? 민스키 자신의 이론은 그것이 결국 사라질 것이라고 제안합니다. 경제 성장은 여전히 불안정하고 글로벌 금융 위기의 흉 터가 보입니다. 민스키의 궤적에서 기업과 은행은 가장 조심스럽고 과거의 실수를 반복하는 것을 경 계하며 대차대조표를 강화하기로 결정했습니다.

그러나 시간이 지나면 2008년 혼란의 기억이 희 미해질 것입니다. 기업은 다시 확장을 위해 경쟁하 고, 은행은 자금을 조달하고, 규제 기관은 제약을 완화하기 위해 경쟁할 것입니다. 민스키의 경고는 사라질 것이다. 마지막 위기에서 멀어질수록 우리 는 또 다른 위기가 오는 것을 보는 사람들로부터 듣고 싶어하지 않습니다.